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時間:2018-04-13 來源:財經新聞 點擊:

業績高增長難持續

  作者:陳昌華/文 [2008-05-12 21:53:55 ]  共有 3 條點評

未來一年,非金融類企業的經營狀況并不樂觀;金融類企業中最關鍵的銀行,也面臨凈利差收入增長放緩、營業成本波動、不良貸款上升等多重風險

  在市場關注政府是否該救市、指數到多少點才算合理、QFII是否成功抄底勝出本土基金、融資融券何時啟動等熱點時,筆者還是喜歡回到自己的老本行,探討A股上市公司盈利走向的問題。
根據我們對1449家從2007年一季度就開始公布季度財務數據的A股上市公司的推算,它們在2008年一季度的凈利潤總額為1809億元人民幣,比 去年同期上升31%;比2007年四季度上升12%。在全球經濟不景氣的環境下,這個成績實屬可喜。但是,我們更關注的是,這樣的盈利增速能否維持下去?
答案可能不太樂觀。如果將這些公司分為金融和非金融兩類,我們會發現,雖然它們的利潤總額大致相同(金融類上市公司總利潤為922億元人民幣,非金融 類公司則為887億元人民幣),但金融類上市公司貢獻了85%以上的利潤增長,非金融類企業的貢獻率不到15%。非金融類企業的總利潤只同比上升 7.5%,與2007年四季度相比更下跌了8%。反之,金融類上市公司利潤同比上升65%,比去年四季度亦上升了43%。
  造成非金融類公司業績不理想的主要原因,在于能源和公用事業類公司利潤大幅下跌。而眾所周知,這兩個行業利潤走下坡路的主要原因,是它們受制于政府對石油產品和電力價格的管制。在原油和煤炭價格上升的情況下,它們的毛利率大幅下跌。
  其他非金融類行業,如消費、房地產、工程機械、交通和原材料,2008年一季度的盈利都同比大幅增長,這主要是由于2007年一季度的基數較低。若與2007年四季度比較,其中不少行業的利潤呈現下降趨勢。
未來一年中,非金融行業企業的經營狀況也不樂觀。它們的營業收入增長與整體經濟的增速密不可分。雖然中國經濟在2008年一季度保持了10%以上的增 速,但是,隨著全球經濟出現衰退,以及經濟低增長風險逐步深化,中國經濟前景也存在諸多不確定性。可以想見,在未來幾個季度里,非金融類企業的營業收入將 出現增長率逐步放緩的情況。
另一方面,國際與國內原料價格猛漲和本地工資大幅上升,對大量中下游企業造成了巨大的成本壓力。在一季度的業績中,一些中下游原材料企業和機械設備制 造商,已經開始顯露不同程度的毛利率下降跡象。而在現今國內高通脹的環境下,很多價格受管制的行業(如電力和石油)亦缺乏提價空間。
  相對而言,消費類公司的銷售增長前景較為樂觀,不過,它們能否消化高成本帶來的壓力,取決于各自不同的定價能力。
  如果說非金融類上市公司的前景不太明朗,那么,金融類公司的情形又將如何?這當中最為關鍵的是銀行
  因為在2008年一季度中,銀行占所有金融類企業(不包括房地產)的總利潤超過89%。銀行業的利潤在2008年一季度達791億元,同比上升90%;亦比2007年四季度上升67%,是各行業中業績最驕人的。
  然而,如果我們仔細審視一下它們的業績,情況可能并不那么樂觀。
首先,它們的凈利差收入在2008年一季度達1624億元人民幣,比去年同期上升37%;但與2007年四季度相比則下跌了4%。這可以解釋為,在去 年央行不斷加息的背景下,銀行中有一大塊活期存款的利率并沒有提高,所以,利差在不斷擴大,按季度計算的凈利差收入便不斷上升。但是,到了2007年四季 度,由于新增貸款速度減慢,貸款利率也沒有再提高,因此,凈利差收入增長便開始放緩。
  在央行貨幣政策從緊的背景下,今年銀行貸款增長的幅度看來會比去年低。如果央行再加息的話,最可能出現的情況是定期存款利率的升幅高于貸款利率,而活期存款利率保持穩定。
  果真如此的話,利率上升對銀行的影響將不再是單邊向好,銀行凈利息收入在目前水平上大幅增長的空間減少。隨著基數加大,凈利差收入的年增長率也將逐步下降。
另一個令銀行利潤在一季度大幅度上升的因素,是銀行的營業成本。銀行營業成本從2007年四季度的1139億元人民幣,大幅減少到2008年一季度的 881億元,下降了23%。2007年二季度和三季度時,這一成本平均每季度約800億元,與2008年一季度基本持平。如果營業成本陡然大幅上升的情形 在今年四季度重現,一季度銀行的業績表現也就不再那么耀眼。
  展望2009年,銀行業的最大風險除了利差,就是不良貸款會否上升。在經濟增長速度減慢的前提下,這個風險不容忽視,特別是中小企業和房地產開發商中的隱患,必須加以警惕。■

  作者為瑞士信貸中國研究主管

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